Инград или пик что лучше
«Инград» Авдеева заслонился ПИКом
Факты, как буквы: смотришь по отдельности – ничего особенного, но, бывает, сложатся они в ряд – такое получается, стыдно произнести. Мы хотим привлечь внимание к некоторым фактам о компании ПАО «Инград», которые стали известны в последнее время. Как их между собой связать и какой смысл может получиться – давайте проверим.
Один из крупнейших застройщиков России и, в частности, московского региона, ПАО «Инград» появился в 2017 году в результате объединения девелоперских компаний ПАО «ОПИН» и АО «ИНГРАД». Контролирующим акционером новой компании с долей 62,2% стало ООО «Концерн «Россиум», конечным бенефициаром которого является председатель Совета директоров Роман Авдеев. На начало 2020 г. в портфеле «Инграда» находилось 24 жилых проекта и более 2,3 млн м2 жилой недвижимости.
Помимо многоэтажных жилых комплексов «Инрад» строит коттеджи и таунхаусы, а также дороги и объекты социальной и коммерческой инфраструктуры.
Просто о сложном
Портал «Открытие-брокер», представляя собственный анализ деятельности девелоперской компании пишет, что «основной доход «ИНГРАД» получает от продажи жилой недвижимости по договорам с покупателями».
Там же указано, что после объединения в 2017 году, компания остаётся убыточной. По итогам 2019 года удалось получить операционную прибыль в размере 6,3 млрд рублей, но это лишь позволило сократить чистый убыток до трёхлетнего минимума. ПАО «ИНГРАД» не выплачивало дивиденды по итогам 2017–2019 годов, но в мае 2020 года Совет директоров компании впервые рекомендовал выплатить дивиденды по итогам I кв. 2020 г. в размере 3 млрд рублей, или 72,78 руб. на одну акцию.
Что же скрывается за понятием fee-девелопмент и формулировкой «due diligence»? Если due diligence можно перевести как «экспертиза» или «аудит», что превращает замысловатое сообщение в рассказ о том, что ПИК оценивает площадки Инграда, анализируя разные параметры. То fee-девелопмент – понятие более многогранное, в основе которого лежат операции с недвижимостью, проводимые сторонней привлеченной организацией. В каком-то случае fee-девелопером можно назвать технического заказчика. Например, Москапстрой, проводящий московскую реновацию.
У «Инграда» объекты находятся на разной стадии реализации (есть пока и пустые площадки в районе Саларьева и Мытищ), и похоже, что ПИК приценивается ко всем. Сергей Гордеев известен как жесткий менеджер-поглотитель, но, возможно, «Инград» не боится прямого поглощения ПИКом, поскольку считает, что этого не допустит Федеральная антимонопольная служба (ФАС). Но почему «Инград» отдает ПИКу самые лакомые кусочки, ведь, следуя приведенным данным, именно на стадии продажи объектов (и монетизации проектов) зарабатывается прибыль?
Банкротство не укрепляет доверия
Может быть, у «Инграда» есть финансовые проблемы, вынуждающие его к таким шагам? К слову, в данный момент в арбитражном суде находится заявление компании ООО «Строй-Монтаж 2002» к предприятию ООО «Ир Девелопмент» о признании его банкротом. Генеральным директором «Ир Девелопмент», созданного в октябре 2000 года и имеющего уставный капитал более 127 млн рублей, является Николай Чепель, а единственным учредителем – ПАО «Инград». То есть, дочернее предприятие ПАО «Инград» уже в июне может стать банкротом.
Может быть, «Инград» сознательно уходит в тень ПИКа, чтобы обезопасить себя от репутационных рисков, на случай, если потенциальный инвестор начнет проверять финансовую состоятельность продавца. У ПИКа с этим пока всё нормально.
Тогда, прикрывшись ПИКом, ПАО «Инград» сможет самостоятельно вести высокомаржинальные проекты комфорт-класса. ПИК же, в свою очередь, приобретет в статусе fee-девелопера дополнительные площадки и источники прибыли, против чего, действуй компании по другому сценарию, мог выступить ФАС.
По этому поводу вспоминается история одного предпринимателя, развивавшего бизнес в Сибири в 90-е годы. Пока крупные деревообрабатывающие предприятия в Красноярском крае не акционировались, на отдельные бревна, оторвавшиеся от плотов при лесосплаве, руководство комбинатов смотрело сквозь пальцы. И вот один предприимчивый бизнесмен, оформив соответствующие документы, ниже всех заводов по течению установил свою лесопилку и собственную искусственную гавань, сооруженную из тросов и бревен. Пиловочник ему покупать не приходилось – река щедро делилась упущенным сырьем. Гавань всегда была полна, над этим работали наемные «поимщики», приводящие лес на своих моторных лодках обычными баграми. Однажды мимо всех комбинатов проплыло большое скопление бревен, спутанное стальными тросами, называемое «головкой» плота. Бизнесмен распорядился загнать в гавань и этого «троянского коня». Что было дальше, предсказать не сложно – трос, опоясывающий гавань, лопнул, и весь накопленный лес уплыл в Карское море. Вернуть упущенное, борясь с течением могучего Енисея, при имеющемся техническом оснащении оказалось невозможным. Бизнес лопнул вместе с тросом.
Мораль – прежде, чем взять большой кусок, нужно взвесить, не надорвет ли он бизнес. Возможно, над этим сейчас рассуждают топ-менеджеры ПИКа. Due diligence, как говорится.
ГК Самолет и конкуренты.
В преддверии IPO ГК Самолет решил рассмотреть и сравнить финансовые результаты за полгода компаний ПИК, ЛСР, Эталон, ИНГРАД и самой ГК Самолет. Цель данного поста попытаться понять, насколько дороже/дешевле оценивают ГК Самолет относительно конкурентов.
Из таблички можно увидеть следующее:
$PIKK — Большая выручка, прибыль, хороший ЧДП (чистый денежный поток), много налички на счетах. Из плохого — сильная закредитованность, высокая капитализация.
$LSRG — Довольно неплохо, радует объем денежных средств, за счет которых можно погасить более чем ⅔ долгосрочных обязательств. Напрягает невысокая прибыль, отрицательный ЧДП.
$INGR — Очень похожая с Эталоном компания (это судя по выручке). Чем она отличается в положительную сторону: ЧДП — очень высокий 5,8 млрд руб, это при капитализации в 14,5 млрд руб. В худшую — огромные долги 112 млрд против 42,6.
Ну и самое главное, из-за чего затевалась эта публикация ГК Самолет. Желтым отмечено то, во сколько оценили свою компанию владельцы. Реальных цен на акции пока нет. Пройдемся по порядку:
— Выручка — маловата для компании, которую оценивают в 57-66 млрд руб.
— Прибыль — лучше конечно, чем у Эталона и Инграда, но не более.
— ЧДП — неплохо, в совокупности с низким долгом, можно сказать что даже очень хорошо.
— Денежных средств на счетах довольно немного.
— Запасы — если смотреть сколько реализация непроданных объектов может добавить выручки, то можно сказать, что ГК Самолет имеет относительно невысокий уровень. У Инграда и Эталона, например, продажа всех запасов принесет 3 полугодовых выручки, а у ГК Самолет 2,4. Возможно это говорит о том, что недвижимость Самолета более востребована и хорошо продается.
Дополнительно рассчитал по полугодовым результатам P/E, P/S мультипликатор, не знаю насколько это валидно, но посмотреть лично мне было интересно, ведь оказалось что компанию оценили дороже остальных рассматриваемых эмитентов.
В общем, как вы можете догадаться, если судить по полугодовым результатам, компанию оценивают дороже конкурентов, и видимых причин для этого нет. Хотя, конечно, вы можете быть с этим не согласны.
Ближе к земле: почему крупные девелоперы потянулись на рынок загородной недвижимости
Пустующий рынок
С начала пандемии эксперты констатируют взрывной рост спроса на индивидуальные дома и дефицит предложения. В последние годы в сегменте нового в большом объеме не строили, поясняет руководитель фонда коллективных инвестиций «Рентавед» Руслан Сухий. По его словам, фонд планирует выходить на подмосковный рынок с коттеджными проектами.
На увеличение спроса на объекты загородного рынка очень сильно повлияла пандемия, но, несмотря на повышенный спрос, сегодня на рынке продолжает наблюдаться дефицит качественных и современных проектов, отмечает коммерческий директор ГК «Ферро-Строй» Антон Чудиновских.
Дефицит сформировался, поскольку до этого рынок загородной недвижимости достаточно долгое время стагнировал, говорит директор по инвестициям ГК «Гранель» Андрей Носов.
Владелец крупнейшего застройщика России ГК ПИК Сергей Гордеев весной озвучивал планы начать строительство первого поселка уже летом 2021 года. Осенью в инвестмеморандуме к SPO компании появились подробности: ПИК намерен построить в новой Москве, вблизи деревни Кувекино, 175 800 квадратных метров жилья, в том числе индивидуальных домов и таунхаусов. Других деталей компания не раскрыла. Известно, что участок площадью 82 га был куплен за 1,2 млрд рублей.
Группа «Инград» также выходит на загородный рынок с первым проектом вблизи деревни Хлябово (25 километров от МКАД по Дмитровскому шоссе), рассказал Forbes директор департамента по управлению земельными активами ГК «Инград» Сергей Глебов. В данный момент в поселке началось строительство сетей и первых домов, однако продажи еще не открыты. По словам Глебова, всего в коттеджном поселке предусмотрено 250 участков, по 6 — 13 соток каждый. Двухэтажные жилые дома, построенные в технологии фахверк (тип строительной конструкции, при котором несущей основой служит пространственная секция из наклонных под различным углом балок — Forbes), будут иметь площадь от 100 до 250 «квадратов». Объем инвестиций и другие подробности компания не раскрывает.
ГК «Самолет» анонсировала пять проектов с индивидуальными домами: четыре в Подмосковье и один в новой Москве, сообщил руководитель направления по загородной недвижимости группы «Самолет» Иван Виноградов. Он добавил, что старт продаж в первом из проектов запланирован на 2022 год. Ранее в интервью «Ведомостям» гендиректор компании Антон Елистратов рассказывал, что в новой Москве, в районе деревни Елизарово, «Самолет» будет строить 200 000 квадратных метров жилья, из которых половина придется на ИЖС, а половина — на малоэтажные дома. По словам Виноградова, основу предложения проектов ИЖС должны составить участки площадью 6-8 соток с домами для постоянного проживания до 150 квадратных метров по средней цене 8-10 млн рублей.
Интерес к возможности работы на загородном рынке Подмосковья проявляют и другие девелоперы, рассказал учредитель экспертного клуба «Загородный девелопмент» Валерий Лукинов. По его словам, среди них такие крупные игроки как ЛСР, «Крост», «Галс Девелопмент» и «А101» (Forbes направил в компании запросы). «Эти компании имеют свой или совместный с партнерами земельный банк, пригодный для вывода мультиформатных загородных комплексов», — пояснил Лукинов.
Кроме того, выход на загородный рынок планируют и региональные застройщики, в частности, девелоперы из Тюмени, Казани и Башкирии, рассказал директор департамента жилой недвижимости Penny Lane Realty Сергей Колосницын.
Помощь государства
Помимо высокого спроса и пустующей ниши качественных коттеджей, благоприятным фактором для выхода на загородный рынок новых игроков стало усиление государственной поддержки.
Во-первых, льготную ипотеку распространили на индивидуальное жилищное строительство (ставка 7%, лимит 3 млн рублей). Кроме того, собственные программы кредитования частных домов представил ряд банков: например, банк «Дом.РФ» включил ИЖС в программу семейной ипотеки со ставкой от 4,8% и лимитом до 12 млн рублей. По данным банка, за 9 месяцев 2021 года выдача ипотечных кредитов на ИЖС составила 9% от всех выданных им ипотечных кредитов, в целом же по рынку доля ипотеки на ИЖС не превышает 2%.
Во-вторых, в 2022 году планируется проработать механизм проектного финансирования и продажи через эскроу-счета на ИЖС. По словам Носова, перемены в законодательстве и появление доступной ипотеки стали катализаторами выхода крупных девелоперов на загородный рынок.
Высокий риск
Однако застройщикам массового жилья выйти на рынок ИЖС не так просто. Масштабы проектов и бизнес-процессы сильно различаются. Отличия в экономике городских и загородных проектов, рассказывает директор департамента загородной недвижимости Knight Frank Олег Михайлик. По его словам, сложности в прогнозировании объемов спроса повышают риски в том числе и для банков, которые пока не очень охотно идут в кредитование данного сегмента.
«Многоквартирная застройка более капиталоемкая на начальной стадии, но после получения документов уже есть банковское плечо, что облегчает процесс, — говорит Чудиновских из «Ферро-Строй». — ИЖС — менее капиталоемкий, но застройщик в течение всего процесса строительства несет на себе все риски финансирования, а реализует проект уже только после строительства, в том числе и потому, что банки неохотно кредитуют покупку такого жилья на стадии строительства». Если проект куплен без документов на многоквартирную застройку, первый возврат инвестиций происходит через 3-4 года на этапе открытия эскроу, ИЖС – 2,5-3 года после начала реализации проекта, уточняет он.
Сейчас в загородном сегменте Подмосковья всего порядка около 40 игроков, позиционирующих себя как застройщики поселков с домами или таунхаусами. В это число входят и некрупные организации, и те, кто распродает остатки в своем последнем поселке, поясняет заместитель генерального директора компании «Kaskad Недвижимость» Ольга Магилина. По ее оценке, у крупных девелоперов на освоение такого принципиально нового сегмента уйдет не меньше года.
ПИК поможет «Инграду» построить почти 1,5 млн кв. м жилья
Компания ПИК, возможно, станет fee-девелопером большей части проектов компании «Инград». Об этом «Ведомостям» рассказали два источника, близких к разным сторонам планирующейся сделки. По их словам, предварительно стороны ведут переговоры о совместной реализации 1–1,5 млн кв. м недвижимости.
Вице-президент ПИК Юрий Ильин и президент «Инграда» Антон Ежков подтвердили, что такие переговоры ведутся. На данный момент идет due diligence площадок, которые могут стать частью сделки.
Это, по словам Ежкова, проекты комфорт- и эконом-класса. ПИК благодаря своему опыту в этом сегменте лучше справится с такими объектами, повысив выручку от продажи недвижимости в них и существенно сократив сроки строительства, полагает он. Ежков также добавляет, что такое партнерство позволит «Инграду» перераспределить ресурсы на проекты в более дорогих сегментах.
Названия жилых комплексов «Инграда», в строительстве которых будет участвовать ПИК, стороны пока не раскрывают. В качестве одного из возможных совместных проектов Ежков называет «Челобитьево», который, как ранее заявляла компания, предполагает возведение на 60 га рядом с Мытищами 550 000 кв. м жилья. Из информации на сайте «Инграда» следует, что у нее также есть и другие проекты в сегменте комфорт-класса, например «Филатов луг» на Киевском шоссе и «Лесопарковый» рядом со ст. м. «Аннино». Кроме того, в январе стало известно, что компания приобрела 15 га в Саларьеве в новой Москве, где можно построить новый микрорайон на 350 000 кв. м. Напротив этой площадки ПИК возводит один из своих крупнейших проектов – «Саларьево парк» на 1,5 млн кв. м.
ПИК – крупнейший девелопер жилья в России. По собственным данным компании, в прошлом году она ввела в эксплуатацию в общей сложности 2,4 млн кв. м недвижимости.
Выручка группы за первое полугодие 2020 г. составила 138,5 млрд руб. Основные акционеры ПИК – Сергей Гордеев (59,3%) и группа ВТБ (23,1%).
Основной владелец девелопера «Инград» – концерн «Россиум» Романа Авдеева и Сергея Сударикова. Общий портфель компании – более 2,5 млн кв. м недвижимости, сказано на ее сайте (среди других ее комплексов – RiverSky и Foriver у стадиона «Торпедо», TopHills у ст. м. «Нагорная» и др.). Таким образом, ПИК, возможно, будет участвовать в строительстве большей части проектов «Инграда».
Если ПИК и «Инград» договорятся, это будет одна из крупнейших сделок на рынке fee-девелопмента жилья в Москве за всю его историю, говорит председатель совета директоров «Бест-новостроя» Ирина Доброхотова. Впрочем, по ее словам, этот сегмент в России пока не развит, поэтому подобных партнерств, в принципе, немного. Можно вспомнить, например, что в 2015 г. MR Group в качестве fee-девелопера взяла в управление у компании Coalco Василия Анисимова около 1 млн кв. м. По такой же схеме ПИК участвует в строительстве некоторых проектов Capital Group в сегменте комфорт-класса, например «Руставели, 14», «Амурский парк», «Сигнальный, 16» и проч.; общую площадь совместных объектов стороны никогда не раскрывали.
Партнерство «Инграда» и ПИК выгодно обеим сторонам, уверен президент ГК «Основа» Александр Ручьев. Первый, по его словам, теперь сможет сосредоточиться на более прибыльных проектах в сегменте бизнес-класса, передав в управление более экономичные объекты профильной компании. Ручьев напоминает, что на рынке комфорт-класса сейчас работает всего несколько игроков. И ПИК, по его словам, самый сильный из них. ПИК же, в свою очередь, может расширить портфель за счет площадок «Инграда», говорит он. С ним согласен партнер Colliers Владимир Сергунин, который указывает, что у ПИК большой опыт строительства жилья практически во всех классах, включая эконом, тогда как «Инград» в последнее время сосредоточился на жилье более высоких классов. Кроме того, по его словам, ПИК за счет модели своего бизнеса может добиться более низкой себестоимости строительства. Таким образом, партнерство этих двух компаний позволит с более высокой вероятностью реализовать успешный проект, чем в случае, если «Инград» будет делать это сам в непривычных для себя сегментах, резюмирует он. Гендиректор Key Capital Сергей Камлюк также отмечает, что у ПИК хорошие взаимоотношения с властными структурами, что тоже является конкурентным преимуществом компании.
Сколько ПИК может заработать на сотрудничестве с «Инградом», участники рынка точно оценить не смогли. Доля компании в общей прибыли от реализации квартир в каждом из проектов, по оценке Ручьева, может составить 15–20%. Доброхотова называет другие цифры – 7–10% от общей прибыли комплексов. По самым грубым подсчетам, инвестиции в строительство 1,5 млн кв. м жилья, к примеру, в Московской области могут составить 90–100 млрд руб., а выручка от продажи квартир – 150 млрд руб., говорит Сергунин. Таким образом, прибыль таких проектов оценивается в 50–60 млрд руб., из которых ПИК может получить до 12 млрд руб.
Партнерство ПИК и «Инграда» может быть и первым шагом к некому слиянию двух компаний, считает Доброхотова. Однако обе компании планы по объединению отрицают.
Возможно, за соглашением о fee-девелопменте с ПИКом ПАО «Инград» Романа Авдеева скрывает возникшие проблемы
Инград накрылся ПИКом
Факты, как буквы: смотришь по отдельности – ничего особенного, но, бывает, сложатся они в ряд – такое получается, стыдно произнести. Мы хотим привлечь внимание к некоторым фактам о компании ПАО «Инград», которые стали известны в последнее время. Как их между собой связать и какой смысл может получиться – давайте проверим.
Один из крупнейших застройщиков России и, в частности, московского региона, ПАО «Инград» появился в 2017 году в результате объединения девелоперских компаний ПАО «ОПИН» и АО «ИНГРАД». Контролирующим акционером новой компании с долей 62,2% стало ООО «Концерн «Россиум», конечным бенефициаром которого является председатель Совета директоров Роман Авдеев. На начало 2020 г. в портфеле «Инграда» находилось 24 жилых проекта и более 2,3 млн м2 жилой недвижимости.
Помимо многоэтажных жилых комплексов «Инрад» строит коттеджи и таунхаусы, а также дороги и объекты социальной и коммерческой инфраструктуры.
Портал «Открытие-брокер», представляя собственный анализ деятельности девелоперской компании пишет, что «основной доход «ИНГРАД» получает от продажи жилой недвижимости по договорам с покупателями».
Там же указано, что после объединения в 2017 году, компания остаётся убыточной. По итогам 2019 года удалось получить операционную прибыль в размере 6,3 млрд рублей, но это лишь позволило сократить чистый убыток до трёхлетнего минимума. ПАО «ИНГРАД» не выплачивало дивиденды по итогам 2017–2019 годов, но в мае 2020 года Совет директоров компании впервые рекомендовал выплатить дивиденды по итогам I кв. 2020 г. в размере 3 млрд рублей, или 72,78 руб. на одну акцию.
Что же скрывается за понятием fee-девелопмент и формулировкой «due diligence»? Если due diligence можно перевести как «экспертиза» или «аудит», что превращает замысловатое сообщение в рассказ о том, что ПИК оценивает площадки Инграда, анализируя разные параметры. То fee-девелопмент – понятие более многогранное, в основе которого лежат операции с недвижимостью, проводимые сторонней привлеченной организацией. В каком-то случае fee-девелопером можно назвать технического заказчика. Например, Москапстрой, проводящий московскую реновацию.
Как стало известно СМИ, страны G7 близки к достижению соглашения о налогообложении международных компаний, что открывает путь для новых принципов взимания налогов с крупных мировых корпораций.
У «Инграда» объекты находятся на разной стадии реализации (есть пока и пустые площадки в районе Саларьева и Мытищ), и похоже, что ПИК приценивается ко всем. Сергей Гордеев известен как жесткий менеджер-поглотитель, но, возможно, «Инград» не боится прямого поглощения ПИКом, поскольку считает, что этого не допустит Федеральная антимонопольная служба (ФАС). Но почему «Инград» отдает ПИКу самые лакомые кусочки, ведь, следуя приведенным данным, именно на стадии продажи объектов (и монетизации проектов) зарабатывается прибыль?
Банкротство не укрепляет доверия
Может быть, у «Инграда» есть финансовые проблемы, вынуждающие его к таким шагам? К слову, в данный момент в арбитражном суде находится заявление компании ООО «Строй-Монтаж 2002» к предприятию ООО «Ир Девелопмент» о признании его банкротом. Генеральным директором «Ир Девелопмент», созданного в октябре 2000 года и имеющего уставный капитал более 127 млн рублей, является Николай Чепель, а единственным учредителем – ПАО «Инград». То есть, дочернее предприятие ПАО «Инград» уже в июне может стать банкротом.
Может быть, «Инград» сознательно уходит в тень ПИКа, чтобы обезопасить себя от репутационных рисков, на случай, если потенциальный инвестор начнет проверять финансовую состоятельность продавца. У ПИКа с этим пока всё нормально.
Тогда, прикрывшись ПИКом, ПАО «Инград» сможет самостоятельно вести высокомаржинальные проекты комфорт-класса. ПИК же, в свою очередь, приобретет в статусе fee-девелопера дополнительные площадки и источники прибыли, против чего, действуй компании по другому сценарию, мог выступить ФАС.
По этому поводу вспоминается история одного предпринимателя, развивавшего бизнес в Сибири в 90-е годы. Пока крупные деревообрабатывающие предприятия в Красноярском крае не акционировались, на отдельные бревна, оторвавшиеся от плотов при лесосплаве, руководство комбинатов смотрело сквозь пальцы. И вот один предприимчивый бизнесмен, оформив соответствующие документы, ниже всех заводов по течению установил свою лесопилку и собственную искусственную гавань, сооруженную из тросов и бревен. Пиловочник ему покупать не приходилось – река щедро делилась упущенным сырьем. Гавань всегда была полна, над этим работали наемные «поимщики», приводящие лес на своих моторных лодках обычными баграми. Однажды мимо всех комбинатов проплыло большое скопление бревен, спутанное стальными тросами, называемое «головкой» плота. Бизнесмен распорядился загнать в гавань и этого «троянского коня». Что было дальше, предсказать не сложно – трос, опоясывающий гавань, лопнул, и весь накопленный лес уплыл в Карское море. Вернуть упущенное, борясь с течением могучего Енисея, при имеющемся техническом оснащении оказалось невозможным. Бизнес лопнул вместе с тросом.
Мораль – прежде, чем взять большой кусок, нужно взвесить, не надорвет ли он бизнес. Возможно, над этим сейчас рассуждают топ-менеджеры ПИКа. Due diligence, как говорится.